600600青岛啤酒：2023年营收339亿

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　　青岛啤酒(600600)：价格提升驱动增长 盈利能力获得提升
　　类别：公司 机构：申港证券股份有限公司 研究员：徐广福 日期：2024-04-10
　　事件：
　　公司发布2023 年度年报，全年实现营收/归母净利润339.37/42.68 亿元，同比增长5.49%/15.02%。其中Q4 实现营收29.58 亿元、同比下滑3.37%，归母净利润-6.4 亿元，较同期（22Q4 归母净利润-5.56 亿元）亏损加大。业绩符合市场预期。
　　投资摘要：
　　主品牌组合发展提升产品结构，千升酒价提升趋势延续，23 年4 季度销量短期承压。23 年全年销量801 万千升，同比下滑0.82%，千升酒价4170 元/千升、同比增长6.18%，全年千升酒价提高为业绩增长驱动力。全年青岛品牌/其他品牌销量分别为456 万/345 万千升，同比增长2.67%/下滑5.08%。青岛品牌实现营收232.63 亿元，其他品牌实现营收101.43 亿元，青岛品牌/其他品牌千升酒价为5101.53/2939.94 元/千升，分别提高5.76%/3.81%，进一步获得中高端市场竞争优势。其中23Q4 销量71.6 万千升、同比下滑9.48%，青岛品牌销量下滑3.49%、其他品牌销量下滑19.08%，整体千升酒价逆势增长3.66%，4 季度主要受行业需求不振、小餐饮倒闭提高及舆论事件影响。年内公司加快主品牌“1+1+1+2+N”组合发展，优化产品结构升级，青岛经典、青岛白啤等啤酒产品持续快速增长。
　　深耕一纵两横市场战略带，山东华南市场增速领先。23 年公司各销售区域中山东地区收入228.69 亿元、同比增长7.03%、占比68.46%，省外市场中华南地区增长较快、营收同比增长6.53%至36.22 亿元。公司深耕一纵两横市场战略带，巩固和提升基地市场优势地位，积极开拓新兴市场，促进区域平衡发展，强化区域网络建设，多措并举实现业绩持续稳健增长。
　　生产成本有所上升，结构升级消化成本压力，期间费用有所提升，盈利能力获得提高。23 年千升总成本2564.37 元/千升、同比上升3.3%，其中直接材料成本1708.63 元/千升、同比上升3.5%，成本上升主要为原材料上涨，千升酒价提升较多情况下销售毛利率同比提高1.81pct，期间费用率中销售费用/管理费用/财务费用分别同比变化+0.82/-0.10/-0.04pct，销售净利润率提升0.98pct，销售费用率有所升高，或与公司加大渠道投入、强化传播推广、推进消费者体验有关。其中Q4 销售费用率41.4%同比上升9.54pct、管理费用率同比上升4.19pct，预计主要为舆情控制加大渠道投入和广告宣传。
　　坚持创新驱动，加快新旧动能转换，结构升级及成本降低有望驱动24 年业绩提升。公司陆续启动年产100 万千升高端特色啤酒生产基地、100 万千升纯生啤酒生产基地、25 万吨高端麦芽原料基地等项目，推出高端原浆和生鲜产品，数字化赋能供应链。公司持续推进核心单品放量带动产品结构提升、培育中高端新品，澳麦进口关税调整、原辅材料的价格存在下行空间，餐饮连锁企业复苏领先、悦己消费和升级需求存在底部向上的趋势。
　　投资建议：预计公司2024-2026 年的营业收入分别为358.51、377.52、394.01 亿元，归母净利润分别为49.26 亿元、54.51 亿元和60.20 亿元，每股收益分别为3.61 元、4.00 元和4.41 元，对应PE 分别为21.59X、19.51X和17.66X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品及渠道培育不及预期、原材料价格波动、食品安全风险等

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　　青岛啤酒(600600)：结构升级延续 成本改善可期
　　类别：公司 机构：华金证券股份有限公司 研究员：李鑫鑫 日期：2024-04-10
　　事件：
　　公司发布2023 年年报，2023 全年公司实现营业收入339.37 亿元，同比+5.5%，实现归母净利润42.68 亿元，同比+15.02%，实现扣非归母净利润37.21 亿元，同比+15.94%。单季度来看，23Q4 公司实现营业收入29.58 亿元，同比-3.4%，实现归母净利润-6.4 亿元，同比-15.01%，实现扣非归母净利润-8.76 亿元，同比-34.53%。
　　投资要点
　　收入分析：高端化进程稳步推进，基地市场增长亮眼。2023 年公司实现营收339.37亿元，同比+5.5%（其中Q1：+16.27%；Q2：+8.16%；Q3：-4.58%；Q4：-3.37%）。
　　公司啤酒业务实现收入334.06 亿元，同比+5.4%，销量800.7 万千升，同比-0.82%，对应吨价4238.36 元，同比+6.34%。其中，Q4 啤酒销量同比-10.1%，我们认为Q4 销量承压主要系受消费力疲软、舆情事件以及高基数扰动影响所致；Q4 吨价同比+7.5%，我们认为主要系公司结构升级趋势延续以及提价所致。
　　1） 产品结构：结构升级趋势延续。2023 年青岛品牌实现销量456 万千升，同比+2.7%；其他品牌销量实现345 万千升，同比-5.08%。2023 年中高端品牌实现销量324 万千升，同比+10.5%，占比提升4.2pct 至40.5%。
　　2） 区域拆分：基地市场增长亮眼。2023 年山东、华北、华南、华东分别实现营收228.69、79.81、36.21、27.71 亿元，同比+7.03%、+1.51%、+6.53%、-0.26%，大本营山东市场增长亮眼，主要系公司持续巩固和提升基地市场的优势地位。
　　利润分析：产品结构升级，带动盈利能力提升。2023 年公司实现归母净利润42.68亿元，同比增长15.02%（其中Q1：+28.86%；Q2：+14.40%；Q3：+4.75%；Q4：-15.01%）。
　　1） 成本上，公司23 年吨成本同比+3.34%，其中原料吨成本同比+2.72%（22 年同比+10.63%），原料成本压力有所放缓。公司23 年毛利率为38.66%，同比提升1.81pct，主要系公司产品结构升级带动毛利率提升。其中Q4 毛利率为27.47%，同比提升2.22pct。
　　2） 费用上，23 年公司期间费用率为17.30%，同比提升0.78pct。其中销售费用率同比提升0.82pct，主要系公司加大品牌宣传力度以及职工薪酬同比增加所致。综合来看，23 年归母净利率为12.58%，同比提升1.05pct。
　　展望2024 年，高端化趋势延续，24 年成本改善可期。展望2024 年，我们认为：
　　1）收入端：考虑到6-8 月欧洲杯和奥运会的催化，叠加夏季传统旺季及低基数，下半年销量同比预计有较好增长；
　　2）渠道端：公司加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，巩固和提升基地市场优势地位，积极开拓新兴市场；
　　3）成本端：大麦双反政策取消或将直接带动啤酒企业原料成本改善，同时玻瓶、 铝材、瓦楞纸等包材价格下降有望加强成本改善；4）利润端：随着餐饮、旅游等相关现饮渠道的持续修复，叠加消费场景的多元化，有望推动公司产品组合高端化趋势延续，利润弹性可期。
　　投资建议：短期来看，随着消费力恢复、成本改善以及夏季赛事催化，公司增长势能有望延续。中长期来看，公司高端化、全球化战略持续推进，有望带动均价提升。
　　我们预测公司2024 年至2026 年营业收入增速分别为4.4%、4.3%、4.1%，归母净利润增速分别为15.8%、13.6%、12.6%，EPS 分别为3.62、4.12、4.63 元，对应PE 分别为21.7x、19.1x、16.9x，首次覆盖，给予“买入-B”建议。
　　风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、食品安全问题、消费复苏进度不及预期等。